Fluttuazioni del tasso di cambio
Le fluttuazioni dei tassi di cambio colpiscono non solo le multinazionali e le grandi società, ma anche le piccole e medie imprese. Pertanto, la comprensione e la gestione del rischio di cambio è un argomento importante per imprenditori e investitori.
Esistono vari tipi di esposizione e relative tecniche per misurare l'esposizione. Di tutte le esposizioni, l'esposizione economica è la più importante e può essere calcolata statisticamente.
Le aziende ricorrono a varie strategie per contenere l'esposizione economica.
Tipi di esposizione
Le aziende sono esposte a tre tipi di rischio causato dalla volatilità valutaria:
Transaction exposure- Le fluttuazioni del tasso di cambio hanno un effetto sugli obblighi di una società di effettuare o ricevere pagamenti denominati in valuta estera in futuro. L'esposizione alle transazioni deriva da questo effetto ed è di natura da breve a medio termine.
Translation exposure- Le fluttuazioni valutarie hanno un effetto sul bilancio consolidato di una società, in particolare quando questa ha controllate estere. A causa di questo effetto sorge l'esposizione alla traduzione. È di natura da medio a lungo termine.
Economic (or operating) exposure- L'esposizione economica deriva dall'effetto di fluttuazioni impreviste dei tassi di cambio sui flussi di cassa futuri dell'azienda e sul valore di mercato. Le fluttuazioni impreviste del tasso di cambio possono avere un enorme effetto sulla posizione competitiva di un'azienda.
Si noti che l'esposizione economica è impossibile da prevedere, mentre è possibile stimare l'esposizione a transazioni e traduzioni.
Esposizione economica: un esempio
Considera una grande multinazionale statunitense con operazioni in numerosi paesi in tutto il mondo. I principali mercati di esportazione dell'azienda sono l'Europa e il Giappone, che insieme offrono il 40% dei ricavi annuali dell'azienda.
Il management della società aveva tenuto conto di una flessione media del 3% per il dollaro contro l'euro e lo yen giapponese per il periodo consecutivo e per i prossimi due anni. La direzione si aspettava che il dollaro fosse ribassista a causa del ricorrente stallo del bilancio degli Stati Uniti e dei crescenti deficit fiscali e delle partite correnti, che si aspettavano avrebbero influenzato il tasso di cambio.
Tuttavia, il rapido miglioramento dell'economia statunitense ha innescato la speculazione secondo cui la Fed inasprirà molto presto la politica monetaria. Il dollaro si sta riprendendo e negli ultimi mesi ha guadagnato circa il 5% rispetto all'euro e allo yen. Le prospettive suggeriscono ulteriori guadagni, poiché la politica monetaria in Giappone è stimolante e l'economia europea sta uscendo dalla recessione.
L'azienda statunitense sta ora affrontando non solo l'esposizione alle transazioni (come le sue grandi vendite all'esportazione) e alla traduzione (poiché ha filiali in tutto il mondo), ma anche l'esposizione economica. Il dollaro avrebbe dovuto diminuire di circa il 3% all'anno rispetto all'euro e allo yen, ma ha già guadagnato il 5% rispetto a queste valute, che è una varianza di 8 punti percentuali a portata di mano. Ciò avrà un effetto negativo sulle vendite e sui flussi di cassa. Gli investitori hanno già tenuto conto delle fluttuazioni valutarie e il titolo della società è sceso del 7%.
Calcolo dell'esposizione economica
Il valore delle attività estere o del flusso di cassa all'estero oscilla con le variazioni del tasso di cambio. Sappiamo dalle statistiche che un'analisi di regressione del valore dell'asset (P) rispetto al tasso di cambio a pronti (S) offrirà la seguente equazione di regressione:
P = a + (bx S) + e
Dove, a è la costante di regressione, b è il coefficiente di regressione e eè un termine di errore casuale con media zero. Qui,b è una misura dell'esposizione economica e misura la sensibilità del valore in dollari di un'attività al tasso di cambio.
Il coefficiente di regressione è il rapporto tra la covarianza tra il valore dell'attivo e il tasso di cambio e la varianza del tasso a pronti. È espresso come -
Economic Exposure – Numerical Example
Una società statunitense (chiamiamola USX) ha una partecipazione del 10% in una società europea - diciamo EuroStar. USX è preoccupata per un calo dell'euro e poiché vuole massimizzare il valore in dollari di EuroStar. Vorrebbe stimare la sua esposizione economica.
USX pensa che le probabilità di un euro più forte e / o più debole siano uguali, cioè 50-50. Nello scenario euro forte, l'euro sarà a 1,50 contro il dollaro, il che avrebbe un impatto negativo su EuroStar (a causa della perdita di esportazioni). Quindi, EuroStar avrà un valore di mercato di 800 milioni di euro, valutando la quota del 10% di USX a 80 milioni di euro (o 120 milioni di dollari).
Nello scenario debole dell'euro, la valuta sarà a 1,25; EuroStar avrebbe un valore di mercato di 1,2 miliardi di euro, valutando la quota del 10% di USX sarà pari a 150 milioni di dollari.
Se P rappresenta il valore della partecipazione del 10% di USX in EuroStar in termini di dollari, e S rappresenta il tasso spot dell'euro, quindi la covarianza di P e S è -
Cov (P, S) = –1,875
Var (S) = 0,015625
Pertanto, b = –1,875 ÷ (0,015625) = - 120 milioni di EUR
L'esposizione economica di USX è di 120 milioni di euro negativi, il che equivale a dire che il valore della sua partecipazione in EuroStar diminuisce all'aumentare dell'euro e aumenta all'indebolimento dell'euro.
Determinazione dell'esposizione economica
L'esposizione economica è solitamente determinata da due fattori:
Se i mercati in cui l'azienda immette e vende i suoi prodotti sono competitivi o monopolistici? L'esposizione economica è maggiore quando i costi di input di un'impresa oi prezzi delle merci sono correlati alle fluttuazioni valutarie. Se sia i costi che i prezzi sono relativi o appartati alle fluttuazioni valutarie, gli effetti si annullano a vicenda e si riduce l'esposizione economica.
Se un'azienda può adattarsi ai mercati, al suo mix di prodotti e alla fonte degli input in risposta alle fluttuazioni valutarie? Flessibilità significherebbe una minore esposizione operativa, mentre rigidità significherebbe una maggiore esposizione operativa.
Gestione dell'esposizione economica
I rischi di esposizione economica possono essere eliminati operational strategies o currency risk mitigation strategies.
Strategie operative
Diversifying production facilities and markets for products- La diversificazione mitiga il rischio connesso con gli impianti di produzione o le vendite concentrate in uno o due mercati. Tuttavia, lo svantaggio è che l'azienda potrebbe perdere economie di scala.
Sourcing flexibility - Disporre di flessibilità di approvvigionamento per gli input chiave ha senso strategico, poiché le variazioni del tasso di cambio possono rendere gli input troppo costosi da una regione.
Diversifying financing - Avere diversi mercati dei capitali offre a un'azienda la flessibilità di raccogliere capitali sul mercato con il costo più basso.
Strategie di mitigazione del rischio di cambio
Le strategie più comuni sono:
Matching currency flows- Qui, afflussi e deflussi di valuta estera vengono abbinati. Ad esempio, se un'azienda statunitense che ha afflussi in euro sta cercando di aumentare il debito, deve prendere in prestito in euro.
Currency risk-sharing agreements- Si tratta di un contratto di vendita o acquisto di due parti in cui accettano di condividere il rischio di fluttuazione della valuta. In questo caso viene effettuato un aggiustamento del prezzo, in modo che il prezzo di base della transazione venga adeguato.
Back-to-back loans- Chiamato anche scambio di crediti, in questo accordo, due società di due nazioni prendono in prestito la valuta dell'altra per un periodo definito. Il prestito back-to-back rimane sia un'attività che una passività nei loro bilanci.
Currency swaps- È simile a un prestito back-to-back, ma non compare in bilancio. Qui, due società prendono in prestito nei mercati e nelle valute in modo che ciascuna possa avere i tassi migliori e poi scambiano i proventi.